(SeaPRwire) –   Ekonom kepala Apollo Torsten Slok telah menemukan hal yang membingungkan di dalam data keuangan: Selama bertahun-tahun, harga emas dan suku bunga riil memiliki korelasi terbalik; saat suku bunga naik, harga emas turun. Namun sekarang, hubungan antara kedua variabel tersebut sepenuhnya kacau tanpa pola yang dapat dikenali, dan Slok melihatnya sebagai tanda lain bahwa investor mulai gelisah tentang kondisi ekonomi.

“Seperti yang membuat frustrasi komunitas quant, ketika Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, korelasi kuat antara emas dan suku bunga riil rusak,” tulis Slok dalam sebuah tulisan pada Senin.

Emas telah menegaskan dirinya sebagai aset tempat berlindung (safe-haven), dilihat sebagai rompi pengaman di saat pasar bergejolak. Sejak kenaikan suku bunga awal tahun 2022, harga emas telah melonjak drastis, naik lebih dari 150% untuk mencapai rekor tertinggi bulan lalu. Investor seperti Ray Dalio dari Bridgewater Associates telah menyarankan alokasi ke emas di tengah ketegangan geopolitik yang semakin intens dan utang AS yang bertambah. Tetapi hubungan emas yang kini tak terprediksi dengan korelat yang dulu dapat diandalkan adalah tanda lain bahwa investor sedang bersiap jika hal-hal memburuk.

“Ini memberi tahu bahwa investor cemas tentang tingkat pengembalian yang mereka dapatkan dari aset tradisional,” kata Slok kepada . “Dan itu sebabnya investor mulai melihat aset alternatif.”

Mengutip data dari Bloomberg dan Macrobond, Slok mencatat bahwa sebelum awal 2022 ketika Fed mulai menaikkan suku bunga untuk menekan inflasi pasca-pandemik yang memuncak sekitar 9%, harga emas dan suku bunga memiliki korelasi terbalik. Tetapi setelah kenaikan suku bunga Fed tahun 2022, hal ini tidak lagi terjadi. Alih-alih turun, seperti pola kenaikan suku bunga sebelumnya, harga emas justru tetap tangguh. Saat Fed menjaga suku bunga stabil, harga emas terus naik.  

Apollo Global Management; data dari Bloomberg, Macrobond

Menurut Slok, hubungan yang rusak ini memberi sinyal ke pasar bahwa di saat suku bunga tinggi, investor membuat pertimbangan tambahan saat menentukan harga outcome masa depan—khususnya untuk emas—bagiannya akibat inflasi yang tetap tinggi sejak awal 2021.

“Intinya, risiko baru muncul ketika inflasi terus-menerus di atas target 2% Fed, yang mana kita masih berada di sana hari ini,” kata Slok dalam posting blognya.

Apa penyebab kerusakan hubungan emas-suku bunga?

Emas adalah aset unik, tulis analis Goldman Sachs Lina Thomas dan Daan Struyven dalam laporan August 2025 Gold Market Primer. Emas sulit untuk ditambang, dan suplainya hanya tumbuh sedikit setiap tahun, dengan hampir semua emas yang pernah diekstraksi dari bumi masih ada dalam suplai, berpindah tangan, bukan diproduksi atau dihancurkan, yang memberikan nilai berharga padanya.

“Setiap tahun, lebih banyak batuan, energi, tenaga kerja, dan modal dibutuhkan untuk memproduksi satu ons yang sama,” kata analis. “Suplai yang terbatas, bergerak lambat, dan tidak elastis terhadap harga inilah yang memberi emas status sebagai penyangga nilai—apa yang membuat emas…emas.”

Dulu, interaksi terbalik emas dengan suku bunga disebabkan oleh fakta bahwa logam mulia ini tidak memiliki hasil (yield) dan tidak membayar bunga atau dividen. Ketika suku bunga tinggi, emas menjadi kurang menarik karena biaya kesempatan yang meningkat untuk memegang aset lain seperti obligasi. Sebaliknya, permintaan emas biasanya melonjak ketika suku bunga ditekan, saat memegang aset yang dapat menghasilkan arus kas dianggap kurang menguntungkan.

Tetapi inflasi yang melonjak setelah pandemi mengubah hubungan ini. Pada tahun 2022, portofolio konvensional 60/40—yang terdiri dari 60% ekuitas dan 40% obligasi—merugi saat pasar bergejolak, dan inflasi serta kenaikan suku bunga membuat obligasi kurang berperan sebagai lindung nilai untuk saham. Sementara itu, emas, yang biasanya sebagai lindung nilai terhadap inflasi karena nilainya yang tidak elastis, melonjak. 

Meskipun inflasi telah menurun, berkisar sekitar 2.7%, Slok mengatakan dia percaya tingginya inflasi yang berkelanjutan telah menciptakan normal baru di mana emas lebih menarik, dan aset tradisional kurang.

“Saya tahu ini mungkin terdengar seperti [3%], [2%] apa bedanya?” kata Slok. “Tetapi ini sangat berarti. Jika Anda membiarkan inflasi menjadi 3% untuk jangka waktu lama, maka portofolio Anda akan terkikis 3% setiap tahun, alih-alih terkikis 2% setiap tahun.”

Peran ketegangan geopolitik

Ada juga faktor geopolitik yang meningkatkan harga emas, terutama perang Rusia terhadap Ukraina, yang tidak hanya mendorong harga emas karena investor bergegas ke aset nyata, tetapi juga karena sanksi. Sanksi ini memicu bank sentral untuk membeli emas, melihatnya sebagai aset tahan sanksi.

Keinginan bank sentral untuk emas telah meningkat saat mereka mengurangi—tetapi masih sangat bergantung—pemenuhan cadangan mereka dengan dolar AS.

“Risiko kebijakan makro yang dirasakan tinggi pada 2025 belum berbalik,” tulis Thomas dan Struyven dalam catatan kepada klien bulan lalu. “Persepsi risiko kebijakan makro ini tampak lebih langgeng. Oleh karena itu, kita berasumsi bahwa lindung nilai [berbasis emas] terhadap risiko kebijakan makro global tetap stabil karena risiko yang dirasakan (misalnya, keberlanjutan fiskal) mungkin tidak sepenuhnya terpecahkan pada 2026.”

Apa yang akan terjadi di masa depan?

Slok tidak begitu yakin akan ada kembali predictabilitas harga emas yang dulu sesuai rapi dengan suku bunga. Dia mencatat popularitas emas akan tergantung berapa lama investor melihat inflasi meningkat (dan ketegangan geopolitik) sebagai ancaman bagi aset mereka yang lain—dan apakah itu akan menjadi normal baru.

“Mungkin sekarang kita memiliki rezim inflasi yang permanen lebih tinggi, dan oleh karena itu mungkin saya membutuhkan perlindungan permanen dengan membeli aset nyata, tentu saja khususnya emas,” kata Slok tentang proses pemikiran investor.

Slok melihat terus meningkatnya antusiasme terhadap kredit swasta dan aset internasional sebagai konsekuensi alami dari pergeseran ini, mungkin mendorong tren yang muncul dari kekhawatiran tentang independensi Fed dan ancaman berulang Trump untuk mengambil alih Greenland. Tren ini akan berlanjut, seperti yang disarankan Slok, selama investor melihat penurunan inflasi sebagai hal yang mustahil.

“Apakah investor merasa empat tahun sejak 2022 itu adalah anomali, atau apakah ini benar-benar rezim baru yang kita masuki?” katanya.