(SeaPRwire) –   Hanya sedikit topik bisnis yang mendapat lebih banyak liputan daripada, perusahaan perantara perangkat lunak yang berubah menjadi outfit perbankan Bitcoin yang masih dikontrolnya sebagai pemegang saham utama dan Ketua Eksekutif (perusahaan itu sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy). Tetapi satu perubahan besar hampir sama sekali tidak diperhatikan. Saat, Saylor telah berusaha untuk memperbaiki situasi dengan melepaskan arus sejumlah besar saham baru, yang ukurannya belum pernah dilihat sebelumnya oleh perusahaan besar dengan kapitalisasi pasar di AS. Pengenceran yang sangat besar ini membuat simpanan Bitcoinnya terus tumbuh sebagai kebanggaan — tetapi menyeret para pemegang saham ke wilayah berbahaya.

Marilah kita periksa detailnya. Pada akhir 2020, segera sebelum Saylor mulai membeli Bitcoin, Strategy saat ini memiliki 76 juta saham ekuitas biasa kelas A yang beredar (perusahaan itu juga memiliki kelas B yang memiliki hak suara tambahan yang sebagian besar dimiliki oleh Saylor; saya akan menggunakan kelas A karena mereka menyumbang semua pengedaran dalam enam tahun terakhir). Pada 12 Februari, jumlah itu mencapai 314 juta. Itu adalah kenaikan sebanyak 4,13 kali atau 313%. Untuk semua ratusan perusahaan AS yang saat ini dinilai lebih dari $10 miliar, perusahaan yang paling dekat dengan Strategy selama jangka waktu yang sama adalah penjual perabot rumah dan dekorasi dengan pengenceran 30%, sepuluh kali lebih rendah dari jumlah Saylor. Berada di tempat ketiga adalah penyedia perangkat lunak dengan 27%.

Strategy telah memprakarsai model yang didasarkan pada terus meningkatnya jumlah Bitcoin yang dimiliki setiap pemegang sahamnya, atau metrik kunci mereka yaitu BPS (Bitcoin per share). Sampai tahun ini ketika mereka juga masuk ke bidang saham atas dengan besar-besaran, Strategy sebagian besar mengandalkan pengumpulan dana dari penawaran ekuitas untuk mengumpulkan mata uang virtual yang khas itu. Proses tersebut berupa sejenis arbitrase ajaib: Harga saham Strategy terus meningkat jauh lebih cepat daripada harga Bitcoin. Jadi dengan menjual saham dengan harga yang sekarang terlihat sangat tinggi dan membeli semakin banyak koin, Saylor dapat terus meningkatkan jumlah yang setiap pemegang saham secara efektif “miliki”.

Ini adalah contohnya. Dari akhir 2023 hingga pertengahan Juli tahun lalu, saham Strategy naik lebih dari tujuh kali lipat, tiga kali lipat kenaikan Bitcoin sebesar 2,8 kali. Pada awal periode, Saylor dapat membeli sekitar 1,5 Bitcoin dengan menjual 10,00 saham. Tapi ketika kapitalisasi pasar Strategy mencapai puncaknya tepat setelah Hari Kemerdekaan tahun lalu, mereka dapat membeli 3,8 token, atau 150% lebih, dengan menjual jumlah saham yang sama. Untuk sementara waktu, Saylor menjalankan apa yang pada dasarnya adalah “mesin akresi”. Itu menyerupai skenario di mana seorang ahli keuangan menerapkan sesuatu yang sangat dihitung tinggi untuk terus mengeluarkan saham sebagai “mata uang” untuk melakukan beberapa kali akuisisi yang meningkatkan laba per sahamnya.

Dan untuk cukup lama waktu, itu berhasil. Ketika saham Strategy mencapai puncaknya pada musim panas 2025, pendekatan akresi melalui pengenceran telah meningkatkan jumlah koin yang dimiliki untuk setiap 1000 saham dari 1,5 pada akhir 2023, menjadi 2,12, kenaikan sebesar 41%. Lebih dari setengah tahun, Saylor terus mengeluarkan saham meskipun angka-angkanya semakin buruk. Presentasi investor untuk kuartal keempat berteriak bahwa Strategy adalah “yang paling besar dalam mengumpulkan ekuitas biasa” di AS untuk tahun 2025, dengan menjual saham worth $16,5 miliar untuk mengambil 6% dari total.

Kemudian, keadaan menjadi buruk. Sejak puncaknya, saham Strategy telah turun 72% dari $ yang 457 menjadi $130, jauh lebih cepat daripada penurunan Bitcoin sebesar 51% dari $129 menjadi $68 (hingga 17 Februari). Akibatnya, permainan akresi tidak lagi berhasil. Setiap kali Saylor menjual saham untuk membeli Bitcoin sekarang, bukannya membuat campuran lebih enak, ia melarutkannya. Rasio BPS yang dihormati yang didanai oleh ekuitas terus turun.

Namun demikian, Saylor tidak melepaskan tujuan kesukaan beliau. Presentasi investor menyoroti bahwa “Tujuan bisnis kita adalah meningkatkan Bitcoin per saham”. Mengapa semua saham yang terus dijual Saylor saat harga sahamnya jatuh tidak menyebabkan pengenceran besar dalam BPS? Dia mengimbangi hambatan itu dengan kembali ke skema yang berbeda dan berbahaya: Mengeluarkan sejumlah besar saham atas. Presentasi investor berteriak bahwa Strategy juga menjadi penerbit saham atas terbesar di Amerika tahun lalu, dengan mengumpulkan tambahan $7 miliar dari penawaran atau sepertiga dari setiap dolar yang dikumpulkan Wall Street. Datangnya arus kas yang besar dari saham atas telah memungkinkan Saylor untuk membuat BPS tetap setara. Jika dia terus menjual saham sebagai metode pembiayaan utama, dia akan mengubah Strategy menjadi mesin pengenceran, yang bertentangan dengan apa yang dia inginkan. Oleh karena itu, ada pergantian financing yang berantakan.

Masalah yang dihadapi Saylor: Dia tidak bisa lagi mengandalkan naiknya harga saham untuk terus menjalankan hal tersebut. Bahkan sebelum Strategy masuk ke bidang saham atas dengan besar-besaran, mereka telah mengumpulkan sejumlah besar utang yang sekarang mencapai $8,2 miliar. Saham atas membayar tingkat yang buruk dengan rata-rata lebih dari 10%, menghabiskan $888 juta setiap tahun untuk dividen. Selain itu, Strategy perlu merenewalkan $6 miliar utang pada tahun 2028, dan tebak bagaimana Saylor merencanakan untuk melakukannya? Dengan mengeluarkan lebih banyak saham dalam kampanye untuk “mengubah utang menjadi ekuitas”.

Tapi kecuali harga saham naik lagi, rumus “mengubah utang menjadi ekuitas” akan terus merusak tujuan yang sangat dihargai dan banyak dipromosikan Saylor. Selain itu, beban utang yang besar dan pembayaran yang besar untuk saham atas telah membuat Strategy menjadi perusahaan yang sangat berisiko. Ini telah terbukti menjadi investasi buruk selama dua tahun terakhir, turun sebesar 30%.

Pengenceran besar mendapat nama buruk. Para pemain teknologi besar dari [nama perusahaan 1] hingga [nama perusahaan 2] menganggap hal itu sebagai kebanggaan untuk terus merapatkan jumlah saham mereka. Michael Saylor mengambil arah yang berlawanan dengan dosis besar. Sekarang, Saylor terjebak. Dia hanya bisa melanjutkan rencana permainan yang dihormati beliau dengan menerima pembayaran dividen yang sangat besar yang dia bayarkan dari cadangan yang semakin berkurang karena Strategy tidak menghasilkan uang tunai. Semakin banyak harga Bitcoin turun, semakin terlihat bahwa Saylor telah membagi harta tersebut kepada terlalu banyak saham. Sekarang, investor-investornya membayar biaya untuk pembiayaan yang Saylor klaim sangat hemat, tetapi sekarang terlihat sangat mahal.