TLDR

• Reksa dana kredit swasta di BlackRock, Morgan Stanley, dan Cliffwater semuanya telah membatasi penarikan investor pada awal 2026
• Pinjaman “Paid in Kind” (PIK) — di mana peminjam menambah utang mereka alih-alih membayar bunga tunai — meningkat dari 5% menjadi 11% dari pinjaman kredit swasta antara tahun 2022 dan 2025
• Pinjaman “Bad PIK”, di mana pemberi pinjaman beralih di tengah pinjaman dari pembayaran tunai ke IOU, mencapai 6.4% dari semua pinjaman kredit swasta pada akhir 2025, naik dari 2% pada tahun 2022
• Perusahaan pengembangan bisnis (BDCs) seperti Ares Capital dan Blue Owl telah melihat harga sahamnya turun di bawah nilai buku pinjaman mereka
• JPMorgan telah menurunkan nilai beberapa pinjaman kredit swasta yang terkait dengan perusahaan perangkat lunak, menimbulkan ketakutan tentang gangguan AI pada sektor tersebut

---

(SeaPRwire) –   Kredit swasta, pasar sebesar $2 triliun yang tumbuh pesat ketika bank mundur dari pinjaman pasar menengah, sekarang menunjukkan tanda retak. Reksa dana yang dijalankan oleh beberapa manajer aset terbesar di dunia telah mulai menghalangi investor untuk mengambil uang mereka, dan sinyal peringatan kunci — yang disebut bunga Paid in Kind (PIK) — sedang berkedip merah.

40% peminjam kredit swasta memiliki arus kas bebas negatif.
True default rate mendekati 5%
Morgan Stanley hanya memenuhi 5% dari permintaan penarikan.
Ini bukan catatan kaki. Ini adalah krisis berikutnya yang bersembunyi di depan mata. pic.twitter.com/XQcQrTw6Fq

— Michael A. Gayed, CFA (@leadlagreport) 13 Maret 2026

Bunga PIK terjadi ketika peminjam tidak dapat membayar bunga tunai pada pinjaman. Sebagai gantinya, pemberi pinjaman menambahkan bunga yang harus dibayar ke total utang peminjam. Pemberi pinjaman masih menghitung ini sebagai pendapatan, meskipun tidak ada aliran tunai yang terjadi.

Bank-bank AS memiliki eksposur hampir ~$300 miliar terhadap kredit swasta:
Wells Fargo memimpin dengan $59.7 miliar dalam pinjaman ke reksa dana kredit swasta, BDC, dan CLO.
BDC adalah reksa dana yang diperdagangkan secara publik yang memberikan investor ritel eksposur ke pinjaman swasta, sedangkan CLO adalah bundel dari pinjaman berleverage… pic.twitter.com/kbnR8EKQOI

— Global Markets Investor (@GlobalMktObserv) 13 Maret 2026

Lincoln International, yang menilai sekitar sepertiga dari semua pinjaman kredit swasta AS, mengatakan bahwa bagian pinjaman yang menggunakan syarat PIK meningkat dari 5% pada awal 2022 menjadi 11% pada akhir 2025. Yang lebih mengkhawatirkan adalah peningkatan apa yang analis sebut “bad PIK” — kasus di mana pinjaman yang dimulai dengan pembayaran tunai kemudian diubah ke PIK di tengah jangka waktu. Angka itu naik dari 2% menjadi 6.4% selama periode yang sama.

“Ini tentu saja tanda tekanan,” kata Ron Kahn, yang mengelola unit valuasi Lincoln International.

Gerbang Penarikan Menimpa Reksa Dana Besar

Reksa dana HLEND milik BlackRock membatasi penarikan untuk pertama kalinya setelah permintaan penarikan melebihi batas triwulanan 5% nya. Ia menerima $840 juta dalam langganan baru pada Q1 2026, jauh di bawah $1.2 miliar yang ingin ditarik investor. Morgan Stanley membatasi penarikan pada salah satu reksa dana kredit swastanya menjadi sekitar setengah dari permintaan investor, setelah permintaan penarikan mencapai 10.9%. Cliffwater juga membatasi penarikan reksa dana sebesar $33 miliarnya pada 7%, turun dari 14% yang dicari investor.

Reksa dana ini dipasarkan ke investor ritel sebagai “semi-cair” — artinya investor dapat menukarkan (redeem) setiap triwulan, hingga batas tertentu. Ketika permintaan penarikan melebihi pasokan, batas-batas tersebut berlaku dan uang dapat terkunci selama lebih dari satu tahun.

Di Ares Capital, sekitar 15% dari pendapatan investasi bersih tahun lalu berasal dari pembayaran PIK. Blue Owl Capital melaporkan PIK sebesar 16% dari pendapatan investasi bersih pada 2025. Saham Blue Owl telah turun di bawah 80% dari nilai buku pinjaman nya. Blue Owl Technology Finance, yang banyak meminjamkan ke perusahaan perangkat lunak, telah turun di bawah 60% dari nilai buku.

Pinjaman Perangkat Lunak Mendapat Perhatian Ketat

JPMorgan telah menurunkan nilai beberapa pinjaman kredit swasta ke perusahaan perangkat lunak, dengan alasan kekhawatiran tentang bagaimana kecerdasan buatan (AI) dapat mengganggu model bisnis mereka. Bank ini tidak mengidentifikasi perusahaan mana yang terkena dampak.

Presiden PIMCO Christian Stracke mengatakan krisis ini berasal dari underwriting yang buruk dan kurangnya transparansi. PIMCO memperkirakan tingkat default di angka tunggal tengah selama beberapa tahun, yang dapat menurunkan return rata-rata kredit swasta dari sekitar 10% menjadi 6–8%.

Presiden Blackstone Jonathan Gray menyebut kekhawatiran saat ini sebagai “banyak noise”. CFO KKR Robert Lewin mengakui tekanan pada reksa dana yang diperdagangkan secara publik perusahaan, tetapi mengatakan sebagian besar modal KKR berada di luar struktur itu.

Peminjam Bad PIK telah melihat tingkat utang mereka naik menjadi 76% dari aset pada akhir 2025, naik dari 40% pada 2022, menurut Lincoln International.