(SeaPRwire) –   Saya punya teka-teki untuk Anda.

Atau mungkin sebuah kontradiksi: Pasar swasta (private markets) di AS kini lebih besar dari sebelumnya, dan menjadi sumber penciptaan nilai perusahaan senilai triliunan dolar. Namun, pada saat yang sama, selama beberapa tahun terakhir, pasar swasta secara keseluruhan berkinerja lebih rendah dibandingkan pasar publik.

Saya memikirkan hal ini akhir pekan lalu saat menghadiri acara yang diselenggarakan oleh manajer investasi Hamilton Lane, sambil meninjau data mengenai kondisi pasar swasta yang agak membingungkan. Bukannya suasananya benar-benar buruk. Namun, ada beberapa angka mencolok yang membuktikan kontradiksi ini.

Pertama, kini terdapat $10 triliun aset yang dikelola di seluruh aset swasta, menurut Hamilton Lane. Secara bersamaan, S&P 500 telah mengungguli ekuitas swasta (private equity) selama periode sepuluh tahun terakhir. (Perbedaannya sekitar 200 basis poin: Pada akhir September, S&P berada di angka 15,3% dan PE di angka 13,2%.)

Dan ini bukan hanya soal AI, meskipun AI tentu saja membuat segalanya menjadi tidak seimbang. Pasar swasta, di tengah ledakan AI, terlihat paling banter terkonsentrasi (data PitchBook terbaru menunjukkan bahwa, dalam kesepakatan modal ventura, jika Anda mengeluarkan lima kesepakatan terbesar, nilai kesepakatan Q1 yang mencapai rekor tertinggi sebesar $267,2 miliar turun sebesar 73,2%). Paling buruk, pasar swasta terlihat sangat tidak rasional. Namun, Anda bisa mengatakan hal yang sama tentang pasar publik: Pengumuman Allbirds yang sangat membingungkan bahwa mereka sekarang meninggalkan bisnis sepatu kets berbulunya untuk menjadi perusahaan AI membuat sahamnya melonjak 70% sebagai respons. (Saya tidak pernah terlalu percaya pada gagasan bahwa pasar itu efisien secara sempurna. Menurut saya, pasar adalah kendaraan naratif, tapi itu pendapat saya. Jadi, ya, menurut saya begitu.)

Kita juga, sangat mungkin, mendekati tabrakan pasar publik-swasta yang bisa menjadi aneh. Jika SpaceX benar-benar melantai di bursa (go public), itu akan menjadi IPO terbesar yang pernah ada. Namun seperti yang ditunjukkan oleh Tom Kerr, co-head of investments dan co-head of secondaries di Hamilton Lane (menurut saya, dengan tepat): “Saya tidak tahu dari mana semua uang itu berasal.” Elon Musk dilaporkan ingin menggalang dana hingga $75 miliar saat SpaceX melantai di bursa. Apakah uang itu ada? Kita lihat saja nanti.

Dan jika SpaceX, Anthropic, dan OpenAI semuanya melantai di bursa secara bersamaan, hal itu akan menguji instrumen keuangan liar di pasar swasta—pasar sekunder (secondaries), yang membuat saya kagum, sebagian karena kita bahkan tidak tahu seberapa besar pasar sekunder tersebut.

“Dalam penilaian kuantum keseluruhan yang terkait dengan perusahaan-perusahaan ini, risiko spesifik yang mungkin ada saat ini adalah: Apakah Anda masuk dan mendanai SpaceX sebelum IPO… di atas harga IPO?” kata Kerr. “Akan menarik untuk melihat perdagangan sekunder yang terjadi di perusahaan-perusahaan tersebut. Ketika Uber melantai di bursa, ada banyak aktivitas. Namun pada akhirnya, jika Anda hanya menunggu dan membeli sahamnya tiga bulan setelah mereka melantai di bursa, itu akan menjadi perdagangan yang lebih baik.”

Saya tidak tahu apa jawabannya. Narasi yang berkembang, setelah bertahun-tahun meliput modal ventura, adalah bahwa pasar swasta adalah tempat untuk mendapatkan keuntungan yang sangat besar. Namun mungkin tidak ada tempat seperti itu, dan pengejaran keuntungan yang sangat besar pada dasarnya adalah hasil dari keajaiban dan kecelakaan yang tidak masuk akal.

Yang bisa saya katakan adalah ini: Jika IPO raksasa ini benar-benar terwujud, hal itu akan lebih rumit daripada sekadar kemenangan mutlak bagi perusahaan dan investor. Air pasang bisa surut, dan segalanya bisa menjadi lebih berantakan dari sebelumnya. Dan kemudian mungkin, kita akan mendapatkan beberapa jawaban.

Sampai jumpa besok,

Allie Garfinkle
X: @agarfinks
Email: alexandra.garfinkle@.com

Kirimkan kesepakatan untuk buletin Term Sheet di sini.

Joey Abrams mengkurasi bagian kesepakatan dalam buletin hari ini. Berlangganan di sini.